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中金:维持中国旺旺跑赢行业评级 目标价6.2港元
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中金:维持中国旺旺跑赢行业评级 目标价6.2港元

发布日期:2023-10-04 08:07    点击次数:200
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  中金发布研究报告称,维持中国旺旺(00151)“跑赢行业”评级,但考虑美债利率上行背景下财务费用上升,下调2023财年盈利预测12%至38.6亿元,引入2024财年盈利预测42.3亿元;考虑市场估值有所上移,维持目标价6.2港元。公司FY2022收入229.3亿元,同比-4.4%,归母净利润33.7亿元,同比-19.8%;对应2HFY22收入121.0亿元,同比-4%,归母净利润17.8亿元,同比-16%。净利润略低于该行预期,主因有效税率上升。

  中金主要观点如下:

  疫情扰动下收入增长承压,4Q经营环比改善。

  2HFY22公司于疫情扰动下收入增长承压,分品类看,2HFY22米果类、乳饮类及休闲食品类收入分别同比+4.2%、-13.9%及+8.6%;具体看:1)乳饮类因疫情扰动增长有所承压,2HFY22旺仔牛奶收入同比下降双位数,主因其更侧重餐饮、部分特通网点和自贩机渠道,叠加礼盒场景受限;伴随防疫政策优化,受益于消费场景复苏,4QFY22乳品收入实现中个位数恢复性增长;2)米果产品受益于提价及海外市场、新兴渠道拓展,延续稳健增长趋势;3)休闲食品于产品提价及冰品良好贡献下,收入亦实现较好增长。分季度看,3QFY22受疫情影响公司销售表现承压,4Q22经营环比开始改善。

  成本压力趋缓,提价成果或逐步显现。

  公司2H22毛利率44.9%,同比2HFY21/环比1HFY22分别+1.9/2.1ppt,主要由于棕榈油、原纸等原材料价格环比走弱以及公司年初提价效果逐步显现。分品类看,2HFY22米果类、乳饮类及休闲食品类毛利率分别同比增加3.7 ppt、0.4ppt、1.0ppt。2H营业费用率24.8%,同增0.3ppt,较1H增加幅度(2ppt)环比明显收窄,主要受益于公司严格的广促费用管控。整体看,2HFY22净利率同比-2.1ppt,主要由于财务费用增加及有效税率上升。

  经营环比改善,成本趋缓背景下利润率或有望修复。

  该行草根调研显示1QFY23公司乳品销售表现环比继续修复,低基数下实现高个位数增长,考虑网点及消费场景复苏,该行预计乳品销售有望延续改善。休闲食品方面,受益于提价(2HFY22对约50%食品提价)及热夏冰品良好表现,该行预计收入目标仍有望保持较好增长。截至2023年6月,大包粉、棕榈油、原纸等原材料价格同比走弱,该行预计成本端或利好毛利率提升;此外考虑公司一贯费用严格管控,该行预计2023财年净利率同比或有望修复。

  风险提示:原材料价格持续高位;新品和新渠道贡献低于预期。

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责任编辑:史丽君



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